国联证券发布研究报告称,首予小鹏汽车-W(09868)“买入”评级,预计2023-2025年销量(除MONA品牌)为14.2/32.8/52.2万辆,目标价113.3港元。公司已具备全方面车型输出能力,同时智能化已成为其品牌影响力标签。G6/P7i产品竞争力不输竞品,G9/P5扩容产品矩阵,Mona/X9探索出行新需求,产品矩阵持续完善有望带来销量持续上行。目前已经与阿里、滴滴、大众等优质企业完成深度合作,智驾能力、车型输出能力均得到认可,公司有望在后续智能化浪潮中引领行业。

报告主要观点如下:

智能升级,产品力竞争成为车型销量胜负手

(1)对于新势力车企来说,该行认为“从0到1”的突破是具备完整车型输出能力,“从1到10”的成功则来自于企业的持续聚焦,即通过“聚焦”战略让产品优势持续扩大,实现品牌的持续深化。(2)智能驾驶方面,高阶智能驾驶功能持续推进,城市NOA和AI代驾成为车企重点推进的方向,同时从消费者购车需求来看,智能化功能逐步成为消费者购车的核心因素。(3)行业价格战有望缓解,销量竞争有望重回产品力竞争和新车周期竞争。

智驾领先,小鹏具备完整产品输出能力

小鹏汽车凭借多年积累,城市智能驾驶和AI代驾功能逐步开放,高阶智能驾驶功能已领先行业,智能驾驶功能催化下长板更长。座舱空间、动力域及底盘设计均快速迭代,扶摇架构下有望实现性能上多方面的持续优化。家族式的语言设计帮助零部件一致性,规模效应显著有望修复利润率水平。

渠道优化定价清晰,销量重回上升通道

渠道上,小鹏引入优质经销商体系。定价策略上将被动降价策略转换为主动定价策略,强调车型性价比和车型的断层优势。车型来看,G6上市和P7i改款以致销量快速回升,2023Q3销量为3.9万辆,同比增长30.8%,环比增长53.2%。G9和P5改款、X9上市有望扩展销量区间。同时与滴滴、大众的合作中公司能力已被充分认可,这也将有助于公司销量重返上升通道。

风险提示:智能化功能推进进度不及预期;智能化对整车销量影响不及预期;价格战加剧或影响车型竞争。